查梦解码源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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查梦解码　　来源：源达

查梦解码　　投资要(🛏)点

　　券商金股(🍱)有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后(🌻)性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充(🧜)足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市(🖇)值股票，行业覆盖均衡，中(🖊)游制造和TMT行(❤)业(🕵)个股的数目占比较高。

查梦解码　　券(🔣)商金股策略的复盘和回测

查梦解码(🌱)　　对全部金股组合进行回测分析，跑(🌍)赢中证全(🌞)指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首(🛂)个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力(😼)较强。2019-2020年指数牛市期间，金(👗)股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这(🏘)也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能(🎪)力较强；而在指(✔)数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐(🥈)家(🍹)数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益(🤺)更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和(🌲)稳定性相对(➿)更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现(🔎)金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、(🥝)自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润(🏴)负增(🔝)长个股，得到优选股票池，近两年每月数量(🌋)在15-25只。优选(🚯)金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益(🙈)率19.56%（全部金股策略同期的年化(⤵)收益率为(🍠)12.93%）。

查梦解码　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络(🌉)、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、(🕛)同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、(🆖)纽威股份、华荣(🕡)股份、锦波生物、同力股份。

查梦解码　　风险提示

查梦解码　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中(🎿)使用的公开资料(🎷)可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

查梦解码　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定(💱)期公开信息包括定期公告及(🚸)财务数据、公募基金持仓数据、(⬅)分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓(🥛)数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法(🌜)定披露时限

查梦解码数据滞后性

季度报告

查梦解码前十大重仓股

季度结束之日起15个工作(🏙)日内

查梦解码约1–3个月

半年度报告

查梦解码全部持仓股票(🛍)

查梦解码上半年结束之日起60日内（自然日）

查梦解码2个月

年度报告

查梦解码(🤢)全部持(🅱)仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

查梦解码3个月

　(♉)　资料来源：(🥖)中国证监会《公开募集(🏈)证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

查梦解码　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上(🦒)市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业(🥎)选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总(💗)量研究对行业轮动(🧝)和(🏰)风格的(❗)判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选(🕸)择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度(🍰)金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

查梦解码　　资料来源：源达信息证券研究所

查梦解码　　券商金股的股票(🎁)池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数(🥞)据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家(🤞)以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券(🏎)商公布的月(🌡)度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🎷)

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

查梦解码　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限(🐰)，更偏好中大市值股票。

查梦解码　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

查梦解码　　资料来源：Wind，源达信息(🌽)证券研究所

　　行业覆盖(😷)均衡，中游制造和TMT行业个股的(🦑)数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全(📢)覆盖申万一级(⛓)行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

查梦解码　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、(🥤)券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行(💙)回测分析，与混合偏股基金指数走势相(👡)似，整体跑赢中证全指。去除港股(🍰)、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月(🤕)首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

查梦解码　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

查梦解码　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指(📅)数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方(🖋)式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益(🐽)，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

查梦解码01月

02月

查梦解码03月

04月

05月

06月

查梦解码07月

08月

查梦解码09月

10月

查梦解码11月

查梦解码12月

查梦解码合计

2018

0.26

查梦解码-2.19

0.99

查梦(😶)解码-2.55

1.87

查梦解码-7．00

查梦解码0.14

查梦解码-5.94

0.49

-10.09

2.07

-2.63

查梦(🐟)解码-22.66

查梦解码2019

2.91

查梦解码16.17

查梦解码9.57

-2.63

-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

查梦(😜)解码2.36

0.39

8.43

50.92

2020

3.04

4.52

查梦解(💷)码-7.36

查梦(➿)解码6.55

查梦解码3.37

12.17

查梦解码13.2

查梦解码4.14

-7.37

查梦解码2.88

查梦解码3.80

查梦解码6.35

52.9

2021

2.37

-1.96

-2.69

4.06

6.09

查梦解码6.13

查梦解码3.02

查梦(🧦)解码4.29

查梦解码-4.41

-0.08

5.4

-0.58

23.06

查梦解码2022

-11.70

2.77

-8.79

查梦解码-9.93

查梦解码6.54

查梦解码9.55

查梦解码-0.12

查梦解码-4.99

查梦解码-6.35

查梦解码1.53

2.65

-2.98

查梦解码-21.81

查梦解码2023

查梦解码6.51

查梦解码-0.07

-2.09

查梦解码-0.66

查梦解码-3.15

2.99

-3.58

-5.71

查梦解码-2.09

查梦解码-2.91

查梦解码1.69

查梦解码-2.49

查梦解码-11.51

查梦解码2024

-16.61

12.48

2.77

查梦解码1.40

查梦解码-1.26

查梦解码-5.06

查梦解码-2.37

-4.45

19.24

查梦解码-0.15

1.66

-1.17

查梦解码2.25

查梦解码2025

查梦解码0.60

查梦解码4.40

查梦解码0.28

-0.91

0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

查梦解码　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益(🕢)率（%）

年份

01月

02月

03月

查梦解码04月

05月

查梦解码06月

查梦解码07月

查梦解码08月

查梦解码09月

查梦解码10月

11月

12月(💑)

合计

查梦解码2018

查梦解码-1.28

查梦解码2.54

1.16

查梦解码1.31

2.19

查梦解码1.95

查梦解码0.47

0.68

-0.78

-0.75

查(🤶)梦解码-0.16

查梦解码2.19

7.27

查梦解码2019

0.25

查梦解码-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

查梦解码2.44

查梦解码3.44

查梦解码0.88

1.42

1.99

查梦解码(🧀)0.93

查梦解码19.81

2020

查梦解码3.29

4.43

-0.89

1.22

3.09

查梦解码4.2

查梦解(💱)码0.34

2

查梦解码-1.29

查梦解码1.89

查梦解码-0.19

3.21

查梦解码27.97

查梦解码2021

2.48

查梦解码-1.99

0.58

2.02

查梦解码1.31

5.7

查梦解码6.9

查梦解码1.59

-3.78

查梦解码-0.38

2.77

查梦解码-1.91

16.86

2022

查梦解码-2.25

查梦解码0.02

查梦解码-1.23

-0.43

查梦解码1.05

0.4

3.17

查梦解码-1.94

1.33

4.37

查梦解码-5.3

-0.9

-1.49

查梦解码2023

-0.97

-0.13

查梦解码-1.28

查梦解码0.82

查梦解码0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

-0.61

查梦解码1.54

-0.27

-4.48

2024

-4.23

查梦解码2.75

1.38

0.4

查梦解码0.25

0.72

查梦解码-1.89

-0.33

查梦解码-2.86

-2.01

0.58

查梦解码0.8

-5.18

查梦解码2025

3.09

-0.23

0.71

2.41

-1.24

查梦解码0.39

5.49

查梦解码　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(🙍)券研究所

查梦解码　　进一步，我们通过券(🎶)商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆(🏽)解券商金(🍐)股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的(🌏)金股策略稳定性更高(🎊)，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐(🥖)、2-3家券商推荐的组合(🏺)超额收益率较高，而4家及以上推荐(😯)的金股组合在牛市区间(🏮)的超额收益率(❄)显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🏣)

　　(🔂)表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

查梦解码项(😈)目

查梦解码4家及以上推(🥌)荐的金股组(😱)合

查梦解码2-3家推荐的金股组合

查梦解码独家推荐的(😀)金股组合

组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

查(🌞)梦解码组合超额收益(🗻)率（%）

查梦解码31.43

查梦解码51.29

查梦解码74.30

年化组合收益率（%）

查梦解码3.86

查梦解码5.90

查梦解码8.01

查梦解码年化波动率（%）

查梦解码15.04

查梦解码8.81

查梦解码7.02

查(⏬)梦解码最大回撤（%）

查梦解码-58.31

查梦解码-33.70

查梦解码-26.28

查梦解码夏普

0.19

0.64

查梦解码1.14

查梦解码　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间(🤙)区间为(🏽)2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商(🏇)佣金收入排名分类，选择前三十名为“(😝)大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

查梦解码　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🏴)究所

　　表(👵)5：按照金股是否(🌄)为大券商推荐，月度券(🏷)商金股的收益率和波动率对比

查梦解码项目

查梦解码小券商推荐金股

查梦解码大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

69.5

查梦解码年化组合收益（%）

查梦解码5.12

查梦解码7.59

年化波动率（%）

7.08

6.89

查梦解码最大回撤（%）

查梦解码-30.41

查梦解(🐉)码-27.32

查梦解码夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信(🗨)息证券研(🌄)究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动(😓)率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首(⤵)次推荐&非首次推荐金(🤘)股组合收益率（(🌖)%）

查梦解码　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

查梦解码　　表6：按照金(📃)股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

查梦解码首次推荐

查梦解码非首次推荐

查梦解码组合收益（%）

查梦解码142.38

查梦解码57.40

查梦解码年化组合收益（%）

13.06

查梦解码6.49

年化波动率（%）

11.87

查梦(🖤)解码6.58

查梦解码最大回撤（%）

-35.70

查梦解码-27.63

夏普

查梦解码1.11

0.98

查梦解码　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

查梦解码　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、(⛵)自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一(🤲)期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明(🎎)显。

查梦解码　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪(🤽)、牧原股份(😚)、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、(🕤)万辰集团、贵州茅台、赤峰(🔓)黄(🔡)金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波(🐶)生物、同力股份。

查梦解码　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商(🍭)金股组合，以及沪深300的收益率(🏣)对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略(🔙)的历史年度收益率(🏭)复盘（相对沪深300）

2019

2020

查梦解码2021

查梦解码2022

2023

查梦解码2024

查梦解码2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

查(🍸)梦解码56.28

10.38

-20.32

-17.22

查梦解码21.48

14.23

查梦解(🌂)码超额收益率（%）

查梦解码40.21

查梦解码29.07

查梦解码15.57

查梦解码1.31

-5.84

查梦解码6.8

查梦解码15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

查梦解码　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差